[WSJ] #头条 特朗普胜选对美国经济意味着什么？

特朗普胜选对美国经济意味着什么？

Greg Ip

3 - 4 minutes

图为华盛顿州西雅图港的集装箱和起重机。 图片来源：David Ryder/Bloomberg News

美国选民们再次选举特朗普(Donald Trump)为总统，很大程度上是出于对现任总统拜登(Joe Biden)领导下经济状况的不满，以及对特朗普第一任期内低通胀和疫情前境况的怀念。

经济学家和投资者一致认为，关税将给通胀带来上行压力，而减税可能会刺激增长并增加赤字，两者结合起来往往会推高利率。事实上，最近长期美国国债收益率上升，原因是经济数据表现强劲且市场预期特朗普将胜选。

尽管如此，特朗普第一任期头几年的政策措施对经济的提振作用超过了许多人在2016年大选之夜的预期，现在人们的预期也可能存在类似的偏差。首先，他目前接手的经济前景相对良好。经济增长意外强劲，通胀率已从峰值水平大幅回落，尽管物价仍居高不下。美联储定于周四进行今年以来的第二次降息。这应会将经济衰退风险降至最低。

其次，至于特朗普自己的计划，他可能不会像之前扬言的那样大幅提高关税，而是会选择通过谈判而非贸易战来解决问题。美国国会可能会淡化他的税收计划。最后，总统很少能主导经济表现。与更大的力量以及危机、战争或新技术驱动的繁荣等意外事件相比，特朗普的政策对未来四年经济表现的影响可能更小。

贸易是重中之重

特朗普留下浓墨重彩的一笔的首个机会可能就是关税，他可以在不征得国会许可的情况下采取行动。即便如此，行政程序和谈判可能会推迟关税的实施。在他的第一个任期内，从启动对华贸易战到征收关税，中间间隔了11个月。关税问题也可能被纳入延长2017年减税政策的更广泛谈判中。

特朗普第一任期的关税对通胀没有明显影响，因为这些关税的税率相对较低，而且当时全球需求和投资低迷以及劳动力市场疲软正朝着抑制通胀的方向发展。在他当年当选总统前夕，美国民众薪资年涨幅仅为2.4%。当时债券投资者预计未来通胀率平均为1.8%，低于美联储2%的目标。

这一次，特朗普提议征收更高的关税——对中国至少征收60%的关税，对其他所有国家征收10%至20%的关税。这样的组合将使美国的关税税率升至20世纪30年代以来的最高水平。而且，这一切将出现在需求旺盛、供应链易受地缘政治冲突影响以及人们对通胀记忆犹新的时刻。目前美国民众薪资年涨幅为3.8%，债券市场预计未来通胀率为2.3%。

这表明，与特朗普的第一个任期相比，这次关税政策可能构成更大的通胀风险。摩根士丹利(Morgan Stanley)估计，特朗普提出的对中国征收60%关税以及对其他国家征收10%关税的计划将导致美国消费者价格上涨0.9%。这只是一次性影响：最终，通胀率应会回落到其潜在趋势水平。

但其他因素可能会削弱关税的影响。进口商可能会将更多关税消化在利润率中。美元可能会升值，抵消进口价格的上涨。最重要的是，一些顾问表示，特朗普将利用关税作为谈判策略，以降低其他国家的贸易壁垒，因此实际关税上调幅度将小于他威胁的程度。而且，如果特朗普看到关税担忧不利于股市或推高利率，他可能会作出妥协。

高盛(Goldman Sachs)经济学家认为，特朗普将把对华关税税率上调20个百分点，而不是60个百分点，而且不会对其他国家全面征收关税。在这种情况下，他们认为使用美联储偏好的价格指数衡量，剔除食品和能源的通胀率将在一年内从目前的2.7%降至2.3%，而不是他们基准预测中的2%。他们得出结论，认为这种差异不会阻止美联储降息。2.3%的通胀率仍将低于过去三年大部分时间的水平。

然后是税收

特朗普和国会共和党人2017年通过的税法中有一些条款将于2025年底到期，比如对以个人申报方式纳税的个人和企业的税率下调，他们已将延长该法的期限列为优先事项。美国联邦预算问责委员会(The Committee for a Responsible Federal Budget)估计，这将在10年内耗资约5万亿美元。这一过程可能会占用明年的大量时间。

全面延长这些条款应不会对经济增长或利率产生太大影响，因为投资者和公众的行为已消化了这种预期。

但特朗普的其他提案则不然，这些提议有时包括降低企业税率；对小费、社会安全福利(Social Security)和加班费免税；以及汽车贷款利息和州税及地方税的抵扣。美国联邦预算问责委员会估计，这些提案将在10年内增加约4万亿美元的赤字。

关税收入将在一定程度上减少这部分成本，削减支出也会起到同样作用，不过特朗普还计划增加一些支出。

美国企业研究院(American Enterprise Institute)的经济学家Kyle Pomerleau表示，2017年的税法有利于长期增长，因为它通过降低所得税、利润税和投资税率，并缩小税收减免范围，简化了税收体系。他表示，特朗普的新提议不会产生同样的好处，因为新提议中的税收减免措施会令税法更加复杂。

尽管如此，减税应会给经济带来一些提振。德意志银行(Deutsche Bank)估计，如果共和党统一执政，在不提高关税的情况下，在2025年和2026年将分别对经济增长率带来0.5个百分点和0.4个百分点的提振。德意志银行估计，如果对中国征收60%的关税，对其他所有国家征收10%的关税，那么对经济增长的净影响将变为负面。

减税也会增加赤字，给利率带来上升压力。摩根大通(JP Morgan)利率策略师John Barry估计，美国财政部目前的发债计划足以为明年的赤字提供资金，但在不延长2017年减税政策的情况下，2026年至2029年期间将出现3.3万亿美元的缺口。如果延长该减税政策，且特朗普的计划得以实施，那么缺口还会更大。

如果美国财政部开始扩大拍卖规模，为更大规模的赤字融资，这很可能会给收益率带来上行压力。Barry估计，共和党统一执政将使10年期美国国债收益率提高0.4个百分点；截至上周五，市场已消化了其中0.15个百分点的涨幅。

但考虑到上一财年的预算赤字达到1.8万亿美元，是八年前的三倍，即使是由共和党掌控的国会可能也不会满足特朗普的所有要求。

“由共和党控制的国会不会不计代价地给社会安全福利或加班费免税，无论这种想法有何利弊，”前共和党国会助理、目前在Piper Sandler供职的Don Schneider表示。“根本没有足够票数支持这样做。”

尽管如此，特朗普对共和党议员的影响力自他第一个任期以来有所增强，而且他已展现出力推自己优先事项的能力。

监管

特朗普已提议放松监管，例如对并购交易以及对石油天然气行业的监管。这些措施应会促进经济增长和提振商业信心，并抑制通货膨胀。但经济学家们认为，放在更广泛的经济中，其影响又太难判定。例如，美国石油产量和汽油价格主要受国际价格驱动，而国际价格又受到欧佩克(OPEC)、制裁、中东冲突和中国经济增长的严重影响。

同样，虽然特朗普驱逐非法移民的计划可能会在一定程度上加大工资和物价上行压力，但鉴于美国劳动力市场规模很大，这种影响可能并不明显。

特朗普的经济议程不仅关乎经济增长，也在试图恢复制造业曾经创造的良好就业和健康的社会环境，同时减少对地缘政治对手中国的依赖。“是的，这要付出代价。很多时候，我认为这是值得的，”美国制造业联盟(Alliance for American Manufacturing)主席Scott Paul表示。

“全球化带来了破坏、错位和毁灭，”特朗普第一任期内的美国贸易代表罗伯特·莱特希泽(Robert Lighthizer)去年写道，“相比之下，保守派则寻求捍卫传统价值观和制度，维护社会结构，并为家庭和社会繁荣提供条件。”莱特希泽很可能在特朗普第二个任期内再度担任某个职位。

与GDP或通货膨胀不同，特朗普经济的这些衡量标准不好量化。但它们同样重要。

[0] 接手的经济前景相对良好: https://cn.wsj.com/articles/WP-WSJS-0002164238
[1] 今年以来的第二次降息: https://cn.wsj.com/articles/WP-WSJS-0002179821
[2] 其他提案: https://cn.wsj.com/articles/WP-WSJS-0002046933


https://cn.wsj.com/articles/%E7%89%B9%E6%9C%97%E6%99%AE%E8%83%9C%E9%80%89%E5%AF%B9%E7%BE%8E%E5%9B%BD%E7%BB%8F%E6%B5%8E%E6%84%8F%E5%91%B3%E7%9D%80%E4%BB%80%E4%B9%88-e8dc7d02

2024-11-07T06:40:47+0000

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