[WSJ] #头条 2024年美国股市强上加强，未来会怎样？

2024年美国股市强上加强，未来会怎样？

Jon Sindreu

2 - 3 minutes

科技股“七雄”占标普500指数的比例已从2023年底时的约四分之一升至约三分之一。 图片来源：brendan mcdermid/Reuters

股市：过去的剧情不会重演。

2024年，极端的市场趋势变得更加极端。在2000年至2023年期间，美国股市的回报率已经是国际股市的两倍多，而基于MSCI明晟指数的表现，今年美国股市又上涨了29%，非美国股市的回报率不到9%。

这是因为美元进一步升值，而且科技股“七雄”占标普500指数的比例已从2023年底时的约四分之一升至约三分之一。美股“七雄”包括苹果公司(Apple)、微软(Microsoft)、亚马逊(Amazon.com)、Alphabet、Meta Platforms、特斯拉(Tesla)和英伟达(Nvidia)。

大盘股的涨势非常迅猛，尽管标普小型股600指数受益于特朗普(Trump)交易，但仍落后于大盘股。在历史上，小型股的相对市盈率与今天一样低的重要时期包括20世纪70年代的“漂亮50”(Nifty Fifty)时代和20世纪90年代末的互联网泡沫时期。这些时期之后，小型股的表现远远好于蓝筹股。

欧洲斯托克600指数看起来估值也较低，这不仅仅是因为其成分股中几乎没有科技股。美国股市每个板块的估值都比欧洲股市更高。例如，联合利华(Unilever)的预期市盈率为18倍，而宝洁公司(Procter & Gamble)为24倍；埃克森美孚(Exxon Mobil)的预期市盈率为14倍，而壳牌(Shell)为8倍。

此外，自20世纪80年代以来，经通胀调整后的美元汇率从未像现在这样持续强劲，美元在80年代之后开始了长达数十年的贬值。

因此，如果过去的模式重演，那么长期投资者只需避开拥挤交易，买入低价股票，然后静观其变即可。但这只是一个很大的“如果”。

贝莱德(BlackRock)在最近发布的2025年展望报告中表示：“随着人工智能的兴起等强大力量使经济发生改变，历史趋势正实时地被永久打破。”

这家全球资产规模最大的投资管理公司建议投资者坚持投资美国股市，拥抱主动管理型基金，并深入私募市场。这与贝莱德自身的商业战略相吻合（该公司最近宣布收购私募信贷公司HPS Investment Partners)，但也正确地强调了估值并不是孤立存在的。

在2008-09年金融危机之后，大多数西方国家的GDP即使在经济复苏情况下也保持在较低的增长轨道上。这打破了人们对经济具有均值回归性的先入为主的观念，并使对“滞后效应”的研究流行起来，即短期冲击如何产生长期影响。

后来新冠疫情暴发，当时美国通过向家庭发放现金和增加失业救济金来修正路线。美国还受益于其培育的科技巨头，新冠疫情期间的数字经济以及之后生成式AI的兴起，这波双重浪潮让科技巨头趁势而起。这些措施奏效了：美国GDP已经高于新冠疫情前趋势所暗示的水平。

与此同时，更加紧缩的“旧经济体”欧元区似乎再次遭受了持久的打击。过去几个月的经济表现令人失望，抵消了2024年初意外的积极表现。

在整个疫情后时期，欧洲央行一直参照美联储的做法，大幅加息，而忽视了欧元区经济更加疲软的状况。

由于中国产能过剩和美国关税威胁，欧盟的出口导向型模式面临前所未有的严峻挑战。尽管前欧洲央行行长德拉吉(Mario Draghi)制定了一项行动计划，但由于德国和法国持续的政治危机，欧盟更难制定出一项连贯的产业政策。

至于新兴市场，它们在本世纪初可能得以蓬勃发展，但事实证明，除了亚洲以外，其他地区并未实现经济趋同。自2008-09年金融危机以来，这些国家已经学会更好地保护自己免受金融冲击，但这意味着允许本国货币进一步贬值，并积累美元外汇储备。不仅如此，页岩气革命已使美国成为能源净出口国。

这些都是美元走强的来源。尽管特朗普可能更希望看到美元汇率走低，但20世纪80年代的经验表明，要实现这一点，需要国际社会协调一致的努力。

再以美国小盘股为例。20年前，它们的资产回报率仅略低于标普500指数，而现在的回报率只有标普500指数的三分之一，这既是因为大型股变得更有利可图，也是因为在交易所交易的高质量小公司减少了。

世界银行(World Bank)的《世界发展指标》(WDI)数据显示，从1996年的峰值到2022年，美国上市公司数量减少了43%，而同期海外市场的上市公司数量一直在增长。总体而言，研究发现，这是因为现金充裕的大公司正在收购更多公司。但在过去10年里，私募市场规模翻了一番，这也帮助最优秀的小企业在更长时间内保持非上市状态。在纳斯达克上市的公司平均规模变得更大，成立时间也更长。

只需要少数几家超级明星绕过小盘股领域，就能解释所有小盘股的估值都偏低的原因。Kenneth French和Eugene Fama发现，这些股票过去之所以表现出色，是因为有几家公司后来发展壮大，进入了更大的类别。

诚然，市盈率等指标的巨大差异可能预示着市场存在泡沫。但押注于简单回归均值的投资者可能会失望。现在的股市已经今非昔比了。



https://cn.wsj.com/articles/2024%E5%B9%B4%E7%BE%8E%E5%9B%BD%E8%82%A1%E5%B8%82%E5%BC%BA%E4%B8%8A%E5%8A%A0%E5%BC%BA-%E6%9C%AA%E6%9D%A5%E4%BC%9A%E6%80%8E%E6%A0%B7-ad8a19c0

2024-12-19T12:02:12+0000

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