[WSJ] 中国必须从日本“失去的几十年”吸取教训

中国必须从日本“失去的几十年”吸取教训

Jacky Wong

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中国消费者价格通胀勉强维持在零以上。 图片来源：Cfoto/Zuma Press

受中国政府将出台更有力刺激措施的希望推动，中国股市在2024年结束了连续三年的下跌。不过，债券市场似乎不那么乐观。

去年，MSCI中国指数上涨了16%，这是该指数自2020年以来的首次年度上涨。大部分涨幅出现在9月下旬之后，当时中国政府表示将对经济提供更强有力的政策支持。自那以来，中国已推出了1.4万亿美元的一揽子计划，由中央政府承担地方政府的债务，并承诺今年将出台更多货币政策刺激措施。但鉴于投资者仍在等待更具体的政策，尤其是提振国内消费的政策，近期的股市涨势逐渐消退。

债券市场则呈现出一幅更为悲观的图景。中国国债收益率跌至几十年来的最低点，表明市场预期未来经济增长将放缓。30年期中国国债收益率在年底跌至1.93%，而2018年时为4%以上。

这种悲观看法并非捕风捉影。中国经济仍陷于通缩泥潭，生产者价格已连续26个月下降，去年11月同比下降2.5%。消费者价格通胀勉强维持在零以上，同期仅上涨0.2%。

这种令人不安的状况与曾经的日本有些相似。日本曾深陷数十年的通缩，直到近年来强有力的刺激措施最终将其拉出泥潭。事实上，30年期中国国债收益率现已低于日本的2.3%。与日本在上世纪90年代初房地产和股市泡沫破裂类似，中国目前的困境也是在2021年前后房地产泡沫破裂后出现的。

中国家庭和企业的财富与房地产投资捆绑在一起，他们的反应是减少支出，由此导致了需求不足和价格下跌。这反过来又给工资增长和企业利润率带来压力，进一步压低了价格。第二个特朗普任期即将到来的中美贸易战可能会使情况雪上加霜。

在面临通缩螺旋和经济前景不确定的情况下，仅仅降低利率不足以让中国经济重回高速增长轨道。日本的经验教训之一是，要走出通缩螺旋，需要强有力、势不可挡的刺激措施。到目前为止，习近平主政下的中国似乎不愿意走到那一步。这意味着，债券收益率可能会保持在低位，而股市可能再次令投资者失望。押注日本国债价格下跌、利率上升的交易在日本被称为“寡妇制造者”交易，因为几十年来，许多投机者因此而损失惨重。

2024年，中国股市和债市都迎来了丰收的一年。但今年，债券可能是更好的押注对象，而且在很长一段时间内都会如此，除非中国政府拿出切实可行的方案。

[0] 更强有力的政策支持: https://cn.wsj.com/articles/WP-WSJS-0002124863
[1] 在等待更具体的政策: https://cn.wsj.com/articles/WP-WSJS-0002258282
[2] 跌至几十年来的最低点: https://cn.wsj.com/articles/WP-WSJS-0001993671
[3] 仍陷于通缩泥潭: https://cn.wsj.com/articles/WP-WSJS-0002051415
[4] 减少支出: https://cn.wsj.com/articles/CN-HRD-20230712114228
[5] 即将到来的中美贸易战: https://cn.wsj.com/articles/WP-WSJS-0002182816


https://cn.wsj.com/articles/%E4%B8%AD%E5%9B%BD%E5%BF%85%E9%A1%BB%E4%BB%8E%E6%97%A5%E6%9C%AC-%E5%A4%B1%E5%8E%BB%E7%9A%84%E5%87%A0%E5%8D%81%E5%B9%B4-%E5%90%B8%E5%8F%96%E6%95%99%E8%AE%AD-d97bebfe

2025-01-06T06:08:01+0000

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