[WSJ] 特朗普加征关税本该提振美元，但为何却恰恰相反

特朗普加征关税本该提振美元，但为何却恰恰相反

Jon Sindreu

2 - 3 minutes

虽然美国总统唐纳德·特朗普(Donald Trump)一直声称希望美元走软，但投资者普遍认为他的政策会推高美元。事实证明特朗普是对的，但这或许是以最糟糕的方式实现的。

周四，美国、欧洲和亚洲股市在特朗普公布一系列“解放日”(Liberation Day)惩罚性关税后下跌。更出人意料的是，美元兑大多数主要货币也出现下跌。基于一篮子货币的指标华尔街日报美元指数今年以来已累计下跌逾5.9%，也低于11月5日美国大选后反弹行情开始前的水平。

这让华尔街分析师们似乎被打脸：甚至就在周三宣布关税的那一刻之前，大多数分析师都一直告诉投资者，保护主义政策将推高美元。他们的理由是，减少购买海外商品将缩小贸易逆差，并机械地减少美国对外汇的需求。此外，美国经济增速超过欧元区，这在历史上一直利好美元。

然而，美国商品期货交易委员会(Commodity Futures Trading Commission)的衍生品数据显示，投机者反而转为大举押注美元走软。

这种突然的逆转不会是真的与关税增加了经济衰退风险有关。美元通常在经济繁荣和低迷时期都会走强，因为投资者会寻求美元避险——这就形成了著名的“美元微笑”(dollar smile)。

为什么市场判断错了？也许是因为经通胀调整后的美元汇率已处于如此高位，下跌时机已经成熟。或者正如一些投资者所言，美国对其盟友的经济侵略正在侵蚀美元的“全球储备”地位。

后者对本届政府来说将是一个胜利。2024年，特朗普的首席经济顾问斯蒂芬·米兰(Stephen Miran)强调，需要通过惩罚外国央行和财务官在美国存放资产来解决贸易逆差问题。这与一种观点相符，即避险需求使美元被高估，并给美国经济带来了“过重负担”。

但这种观点缺乏实证支持，因为外国官方购买美国资产的行为增加往往与美元走软同时发生。根据国际货币基金组织(International Monetary Fund)的数据，自2018年以来全球美元储备一直持平，而美元上涨了16%。

一个更合理的解释是，人们对美国长期经济潜力的信心正在减弱，这对特朗普来说不那么有利。

货币交易员可能会在短期内追逐债券收益率的差异。但以五年期限来看，美国和欧洲股票的股权回报率差异与美元兑欧元的走势自2001年以来表现出70%的相关性。

这表明，美元的强势在很大程度上归因于追踪经济生产率相对增长情况的投资——这主要是由硅谷(Silicon Valley)攫取巨额利润，并将美国变成技术产品、尤其是服务的出口大国所驱动的。

市场现在可能正预期另一项结构性转变。在美国经济增长前景因保护主义和来自中国的AI挑战而蒙上阴影之际，一场重整军备的努力正燃起人们对欧洲经济复苏的期望。

当然，中国的崛起本身就表明，自由贸易的教科书案例是有缺陷的，美国政府也应该尝试促进关键产业。为了降低成本而将业务转移到海外往往会损害就业，形成脆弱的供应链，并降低企业创新的意愿。英特尔(Intel)和波音(Boeing)等陷入困境的工业巨头可以证明这一点。

问题是，特朗普的关税是突然和多变的。周三公布的对每个贸易伙伴的对等关税清单就是一个很好的例子，因为这些关税的确定并不具有经济上的合理性。这些政策可能会损害企业投资，而不是通过有针对性和分阶段的方式引导企业将生产转移到其他国家。这些政策更类似拉丁美洲在“进口替代”方面的失败尝试，而非亚洲的发展奇迹。

的确，通用汽车(General Motors)和福特(Ford)将组装业务从墨西哥迁回美国可能会带来好处。但对所有汽车零部件都这样做——包括纺织品和线束等低价值部件——只会让美国汽车业效率低下。而且其它国家可能采取报复举措。拜登(Biden)时代遗留下来的对中国电动汽车征收的100%关税也仍然生效。

美国汽车制造商在卡车和SUV领域表现出色，美国消费者在这方面尤其挑剔。但在关税实施之前，它们就难以生产出价格低于2.5万美元的汽车。特斯拉(Tesla)也是一个奢侈品牌。

如果美国市场变得孤立，丰田(Toyota)和现代(Hyundai)等主导经济型轿车市场的外国公司在美国工厂的创新可能会少于在海外。

巴西和阿根廷发生过这种情况，它们在20世纪50年代到80年代试图建立封闭的本土汽车工业，保护企业免受外部竞争。这与日本、韩国和中国形成对比，这几个国家将保护主义与外国市场纪律性结合起来，打造出世界级的汽车制造商。

过于关注贸易逆差忽视了一个事实，即美国产品竞争力和盈利能力在决定美元价值方面发挥了关键作用。目前，这正引发质疑。

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2025-04-07T05:10:59+0000

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